年內既無通縮之憂，也無通脹之憂
- 發布時間：2023-06-05 08:58:28
- 來源：中宏網
中宏網北京6月2日電（王鏡榕 周子怡）“當前并非典型的通貨緊縮，而是由諸多結構性問題導致的結構性物價下跌，年內既無通縮之憂，也無通脹之憂。物價作為經濟運行的滯后指標，在經濟復蘇早期表現相對低迷比較正常。”王軍指出，四月份CPI和PPI同比連續三個月雙雙下跌，引發市場對于“通縮”的擔憂。就理論而言，通貨緊縮一般認為有三個標志：即兩個特征和一個伴隨，物價水平的持續下跌、貨幣供應量的持續下跌和伴隨著經濟衰退。從當前及未來的物價走勢來看，在經濟非對稱恢復背景下，物價漲跌分化，價格下跌不具備持續性和普遍性；一季度M2增長12.7%，大幅度超過同期經濟增長4.5%；疫情之后的2023年全年都將是一個較為明確的溫和復蘇趨勢，并不是經濟衰退。
以下是王軍訪談：
當前物價下跌的原因不在于貨幣供應不足。在貨幣供應高增長的同時，物價卻走低，顯然這并非典型的通貨緊縮，所謂“通縮”是個偽命題。但通縮壓力加大、物價持續低迷則是個真問題、對其高度關注是完全正確的。
之所以會出現這樣令人費解的背離現象，根本原因是總需求不足和供需結構性失衡，是過去幾年為對沖經濟下行而過度依賴財政投資、過度依賴貨幣政策、過度依賴間接融資，貨幣的結構性擴張并沒有完全進入到商品和服務的生產、消費和投資領域，沒有持續推動需求快速回暖，而是帶來一系列結構性問題：結構性經濟復蘇：供需復蘇不同步、三大需求恢復的不同步、內外需不同步、國有民營不同步；結構性產能過剩：部分商品價格持續下跌，服務類價格有所恢復；結構性收入增長：疫情的“疤痕效應”所帶來的中低收入群體收入增長乏力進而消費需求不足；結構性“貨幣窖藏”：只屬于有錢人的超額儲蓄，與大多數中低收入群體無關。
這四大結構性問題的疊加，共同抑制了價格的全面持續上漲，而是呈現一種結構性物價波動或者說主要是結構性物價下跌的特點：貴金屬、奢侈品、豪宅以及接觸性服務價格上漲，受失業率居高不下影響的房租、受刺激政策影響較大的大宗消費品，如汽車價格和受外部輸入性影響的能源價格下跌。有漲有跌、冷熱不均的物價表現與通貨的緊縮并無直接關系。
展望年內幾個季度的物價走勢，隨著需求端的持續改善，物價持續下跌的情況將很快有所改變，物價漲幅整體溫和，總體呈淺“√”型走勢，且當下可能就是物價的底部區域。預計二季度CPI仍將偏低，波動中樞可能在0.5%上下，核心CPI向上難度也較大，中樞同樣是0.5%左右，但5月開始大概率將迎來回升。下半年的CPI將小幅向上運行，整體中樞大致在1%的水平。核心CPI隨著需求回暖也將進入到探底并略有回升的通道，但因總需求恢復的強度有限、勞動力供應充裕，其波動中樞可能很難超過1%，通脹難以構成對政策面的實質約束。
就PPI而言，二季度大概率仍在底部徘徊，波動中樞在-3%左右；國內基建發力和房地產市場企穩帶來的需求回暖，將對生產資料價格形成一定支撐，三季度開始PPI將扭轉頹勢，進而確認二季度的底部位置，最晚四季度有可能浮出水面，但全年PPI可能仍然會為負值。其中的最大不確定性來自于海外的輸入性影響，如果下半年海外經濟超預期走弱、原油價格再度下滑，那么PPI進一步下行的風險仍不可忽視。